浙商证券（601878）发布研究报告称，随着客流恢复，全球枢纽机场议价权回归，体现出免税运营商和品牌方均对机场渠道充满信心。我国核心机场客单价同样具备极大的提升空间，国际客流快速恢复和重奢入驻是重要催化，看好国内机场板块的投资机会。推荐个股：白云机场（600004）(600004.SH)、上海机场（600009）(600009.SH)。

(资料图片仅供参考)

▍浙商证券主要观点如下：

1、疫情前海外机场免税经营情况

19年免税销售额TOP5机场亚洲占据4席：亚太机场国际客流量不具备绝对优势，但具有更高的单人次消费水平。2019年上海浦东机场、北京首都机场、韩国仁川机场免税店单人次消费分别为52、45、33美元，高于其他机场。

疫情前大多数机场按照保底与提成孰高的方式收取租金：免税销售额前10名的机场中，戴高乐机场和法兰克福机场采取合资公司的方式参与免税经营、日本成田机场为自营，其余机场均按照保底与提成孰高的方式收取免税租金。

亚太机场免税租金收入占比高于欧美机场，同时也具有更高的扣点率：由于亚太机场具有更高的租金扣点和销售额，免税租金的绝对额和总收入占比均高于欧美机场。2019年仁川机场商业收入占总收入54%，法兰克福、希思罗机场零售租金收入仅占总收入的6%、11%。

2、疫后海外机场经营恢复情况

疫情给机场免税运营商带来沉重打击，本着共渡难关的原则，多机场采取租金减免措施。主要措施有以下几种：1)免除或修改保底租金要求;2)租金折扣;3)延期支付。

2021年全球机场租金收入大幅减少。巴黎戴高乐机场、德国法兰克福机场、伦敦希思罗机场、仁川机场、新加坡樟宜机场、香港国际机场的零售租金收入分别恢复至2019年的44%、33%、30%、6%、23%、2%。

随着客流恢复，欧洲机场已经大幅扭亏。法国ADP机场集团、西班牙机场运营集团AENA2022年零售收入分别恢复至2019年的96%、119.5%，总利润水平接近疫情前。

3、疫后复苏启示：

1)趋势一：疫后机场免税客单价大幅提升;2)趋势二：高奢品牌踊跃入驻机场店;3)趋势三：机场免税奢侈品销售额占比提升;4)趋势四：疫后机场免税租金议价权恢复。多个机场按照疫情前的方式进行新一轮招标，租金收入超过疫情前。

风险提示：

疫情影响升级，需求不及预期，消费恢复不及预期，油价、汇率大幅波动。

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